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志邦家居公司公告点评:发布股权激励计划,未

时间: 2019-09-13 15:32:15 | 作者:杨超月 | 阅读:178次

原标题:志邦家居公司公告点评:发布股权激励计划,未来成长值得期待 来源:海通证券

投资要点:  事件: 公司发布 2019 年限制性股票激励计划(草案), 激励计划涉及的激励对象共计 5 人,为公司董事、高级管理人员,激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 129 万股,占公司股本总额的 0.58%,限制性股票的授予价格为每股 9.65 元; 行权条件以 2018 年业绩为基数, 营业收入与净利润2019-2021 年增长率分别不低于 12%、 24%、 40%, 19-22 年的限制性股票摊销成本分别为 150.8、 508.2、 188.6、 63.2 万元。  建立长期激励机制,行权目标仍有挑战: 本次的限制性激励计划是公司上市后首次股权激励, 股票来源为前期回购所得, 激励数量为 129 万股而前期回购达 450 万股; 激励对象主要针对核心业务高管, 有利于提升员工积极性,利于公司长期发展;从行权目标来看, 3 年收入与利润复合增长需要达到12%,相较于公司 19H1 收入端 10.2%的增长,下半年仍有一定挑战,能够激发管理与营销团队积极性。  工程业务结构优化,未来发展重要增量: 大宗业务方面公司具备成熟项目管理经验,在行业内工程交付质量及转化效率优秀, 合作客户多为百强头部地产企业,客户资源丰富; 公司大宗业务占比较高(19H1 大宗业务收入 2.1 亿元占比 19%), 18 年以来并不断优化客户结构并大力发展优质工程代理商,控制风险同时改善财务质量;我们认为大宗业务将会成为公司未来最重要增长引擎之一。  厨柜优化门店质量,衣柜开店高速拓展: 零售方面,公司计划厨柜 19 年将优化和老店改造作为重点,同时计划新开 150 家门店(上半年净增 58 家);衣柜方面 19 年将继续完善三线以下城市布局,计划新开 350 家门店(上半年净增 154 家);木门方面计划新开木门店面 100 家(上半年净增 30 家),并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店,实现一体化销售;渠道端公司持续保持较高开店速度,新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。  多品类战略清晰,全面赋能经销商: 公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、 IK 全屋定制及木门多品牌组合体系, 基于客户需求,通过厨衣深度融合,协同木门及成品家居,以项目方式推进产品开发,形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形;同时,公司发挥总部核心设计力量,为重点城市及新商提供驻点设计支持,通过培训等形式强化终端设计营销意识,全面赋能经销商。  盈利预测及估值: 公司是国内定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展, 渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力;我们预计 2019-2020 年归母净利润分别为 3.2、 3.7 亿元,同比增长 17.0%、15.5%,参考同业给予公司 19 年 18-20 倍 PE 估值, 对应合理价值区间 25.74~28.6元,给予“优大于市”评级。  风险提示: 行业竞争加剧风险, 多品类扩张不及预期。

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